從一個 87% 說起：Polymarket 是什麼、怎麼看、怎麼下注

最近一段時間，講美聯儲加不加息的新聞裡經常出現這樣一句話：“Polymarket 顯示，美聯儲 10 月按兵不動的機率是 87%。”開啟 Polymarket 的這個市場¹，頁面上確實寫著 87%，旁邊還有兩個按鈕：“Buy Yes 87¢”和“Buy No 14¢”。Polymarket 是目前規模最大的預測市場之一，據第三方統計，它在 2026 年的月成交額峰值在 100 億美元出頭²，單這一個利率市場就成交了 4500 多萬美元。

第一次看到這個頁面，我們會冒出一串問題：

1. 這個 87% 是誰算出來的？它為什麼能叫“機率”，又為什麼和“87 美分”是同一個數？
2. Polymarket 說自己在區塊鏈上。為什麼要在區塊鏈上，錢放在哪裡，最後結果又是誰說了算？
3. 如果對區塊鏈一竅不通，怎麼才能自己看到這些價格、成交和歷史資料？
4. 真要下一注，要走哪幾步，要花多少錢，有哪些容易踩的坑？

本文就以這個“美聯儲 10 月利率決議”市場為例，順著這幾個問題一層一層往下講。文中的價格、訂單簿和鏈上交易都是 2026 年 10 月 18 日從 Polymarket 實時抓取的。

一、預測市場的基本單位：事件合約

一張到期值 1 美元或 0 的票

Polymarket 上的每個問題，背後都是一種叫事件合約的東西。拿“10 月議息會議後利率不變嗎？”來說，它有兩種份額：

• YES：如果利率真的不變，結算時每份兌付 1 美元；否則一文不值。
• NO：反過來，利率變了才兌付 1 美元。

所以“Buy Yes 87¢”的意思是：花 0.87 美元買一張票，猜對了拿回 1 美元，猜錯了這 0.87 就沒了。

為什麼價格就是機率

為什麼 0.87 美元可以讀成 87% 的機率？因為在這個價格上，買和賣的人對“不變”的判斷大體達成了平衡。

假設你認為利率不變的可能性是 95%。那麼花 0.87 買一張 YES，平均下來能拿回 0.95，每張賺 0.08，你會去買。買的人多了，價格就被推高。反過來，覺得只有 70% 的人會去賣 YES（或者買 NO），把價格往下壓。價格最後停在哪裡，就說明市場上真金白銀的分歧在哪裡達到平衡。這就是“價格即機率”的意思：它不是某個機構算出來的，而是所有下注的人用錢投出來的。

為什麼 YES 是 87¢，NO 卻是 14¢，加起來不是 1？因為一張 YES 加一張 NO，無論結果如何都正好值 1 美元，所以兩者的價格加起來應該在 1 附近。多出來的 1 美分是買賣價差：現在最便宜的 YES 賣單是 0.87，最高的 YES 買單是 0.86，按鈕上顯示的是“你現在立刻能買到的價格”。買 NO 的 14¢ 其實就是 1 − 0.86，後面看訂單簿時會再講到。

一個問題，五個選項

利率決議不只“變”和“不變”兩種結果。這個市場一共列了五個選項，每個選項都是一份獨立的 YES/NO 合約。它們互斥，最終只有一個會兌付 1 美元：

五項加起來是 1.0085，非常接近 1。如果偏離太多，比如加起來只有 0.9，有人就可以把五個選項的 YES 各買一份，花 0.9 穩拿 1。這種無風險的機會一出現就會被人買掉，價格也就被拉回 1 附近。

到這裡，“87%”是什麼已經清楚了。但新的問題隨之而來：我花 0.87 買的這張票，錢交給了誰？到時候誰保證給我兌付 1 美元？

二、為什麼建在區塊鏈上

預測市場的兩個信任問題

任何下注平臺都繞不開兩個問題。第一是資金：錢放在平臺手裡，平臺挪用或者跑路怎麼辦？第二是裁決：結果由平臺說了算，平臺自己也有立場怎麼辦？

Polymarket 的回答是把這兩件事都交給區塊鏈上的程式。要理解這句話，只需要三個最基本的概念：

• 區塊鏈可以理解成一本所有人都能看、但誰也改不了的公共賬本。每一筆轉賬都按順序記在上面，並且永久公開。Polymarket 用的是一條叫 Polygon 的鏈，手續費很低，幾秒鐘出一個區塊。
• 錢包地址是賬本上的一個賬戶，長得像 0xf982…98ed。誰掌握這個地址對應的私鑰，誰就能動裡面的錢。
• 穩定幣是鏈上和美元一比一掛鉤的代幣。Polymarket 用的是 pUSD，它由 USDC（一種主流美元穩定幣）一比一支撐，兌換由合約強制執行³。文中說的“1 美元”，在鏈上就是 1 pUSD。

使用者的 pUSD 和份額都放在自己的錢包地址裡，而不是平臺的銀行賬戶裡⁴。買賣時，錢和份額透過公開的合約直接在使用者之間轉移。

一筆真實成交裡發生了什麼

說“在鏈上”比較抽象。我們從這個市場的成交記錄裡挑一筆，直接看它在 Polygon 賬本上留下了什麼⁵：

這筆交易裡有兩個人：A 認為利率會不變，以 0.87 買 17 份 YES；B 認為會變，以 0.13 買 17 份 NO。兩人一共付了 14.79 + 2.21 = 17 pUSD。交易所合約收下這 17 pUSD，在一個叫 Conditional Tokens 的合約上鑄出 17 份 YES 和 17 份 NO，分別轉給兩人⁶⁷。

這就回答了“錢交給了誰”：這 17 pUSD 被鎖在合約裡，作為這 17 對份額的抵押。將來不論結果如何，17 對份額里正好有 17 份能兌付，鎖住的錢正好夠付。平臺既不當莊家，也拿不走這筆錢，它只撮合兩張訂單、鑄造份額，並收一點手續費（A 是吃單方，付了 0.0961 pUSD；B 是掛單方，不付）。

細心的讀者可能會問：下單這麼頻繁，每張訂單都上鍊豈不是很慢？Polymarket 的做法是鏈下撮合、鏈上結算：訂單先交給平臺的撮合引擎配對，配上了才作為一筆交易提交到鏈上⁸。所以下單和撤單是即時的，真正動錢的那一步才上鍊。

多個選項之間的轉換

上面的例子是“不變”這一個選項。五個選項互斥的市場還多了一層機制，Polymarket 叫它 negative risk：一份“不變”的 NO，可以在合約裡換成其餘四個選項各一份 YES⁹。這很好理解，“利率不會不變”等價於“利率會降 50、降 25、加 25 或加 50 中的一個”。這讓同一筆錢可以在幾個選項之間靈活使用，也是圖 1 裡五個價格能被拉到合計 1 附近的原因之一。

錢的問題解決了，剩下裁決的問題：10 月 28 日美聯儲宣佈結果之後，鏈上的合約怎麼知道“利率不變”到底發生了沒有？

三、結果由誰判定：規則和預言機

先看規則，而不是標題

區塊鏈本身不知道鏈外發生了什麼。把現實世界的結果送進合約的機制，叫預言機。不過在講預言機之前，有一件更重要的事：每個市場的標題只是一句話，真正決定怎麼結算的是頁面下方的 Rules（規則）。

這個市場的規則寫了幾件標題裡看不出來的事：利率指的是聯邦基金目標區間的上限；如果變動幅度不在五個選項裡（比如降 12.5 個基點），就向上取整到 25；結算依據是美聯儲會後宣告；如果到期沒有釋出宣告，就按“不變”結算。這些細節決定了邊界情況下誰贏誰輸，下注前一定要讀完。

UMA 樂觀預言機

Polymarket 的大部分市場用 UMA 樂觀預言機來裁決¹⁰。“樂觀”的意思是：預設相信第一個提出的結果，除非有人站出來反對。

流程是這樣的。結果出來後，任何人都可以提議“這個市場應該結算為不變”，但要押一筆保證金（這個市場是 500 pUSD）。接下來有兩個小時的挑戰期，沒人反對，結果就生效，贏的份額每份可以兌 1 pUSD。如果有人反對，他也要押同樣多的錢，市場進入第二輪提議；第二輪再被挑戰，就交給 UMA 代幣的持有人投票決定，前後要四到六天。輸的一方押金有一半歸贏的一方，所以亂提議、亂挑戰都要賠錢。

像“美聯儲利率變沒變”這種結果清楚、來源權威的問題，基本都走圖 4 上面那條線，兩個小時就結束了。

這套機制的邊界

但這套機制也有它的弱點：一旦進入投票，結果由 UMA 持幣人決定，而持幣量可以很集中。2025 年 3 月有一個“烏克蘭會不會在 4 月前和美國籤礦產協議”的市場，成交 700 多萬美元，當時協議並沒有籤，卻被投票結算成了“會”。有研究者指出，一個大戶用三個賬戶投了約四分之一的票¹¹；也有人認為是投票者為了拿獎勵隨大流。Polymarket 承認結果違背了使用者預期，但沒有退款¹²¹³。

所以，區塊鏈解決的是“錢不會被挪走”，而“結果判得對不對”最終仍然依賴一群人的投票。結果越含糊、規則越有解釋空間，這個風險越大。

到這裡，Polymarket 是什麼、怎麼運作已經講完了。接下來的問題是：不懂區塊鏈，怎麼自己去看這些資料？

四、怎麼看資料

看資料有三層，從易到難：網頁、介面、鏈上。好訊息是這三層都不需要註冊，也不需要錢包。

第一層：網頁

最直接的是開啟市場頁面。下面是寫作時“Fed Decision in October?”的頁面：

這一頁上有幾樣值得看的東西：

• 走勢圖：每條線是一個選項的價格隨時間的變化。可以看到，“不變”（淺藍）從 6 月開盤時的五成多，到 9 月底一度跌到三成左右，那時“加息 25 個基點”（深藍）反而升到近七成，到 10 月又翻了回來。新聞裡一句“87%”，背後是這樣一條起伏的曲線。
• 成交額：整個市場 4518 萬美元，每個選項各自幾百萬到上千萬。成交額越大，價格越不容易被少數人操縱。
• 結算日期：右上方的 Oct 28, 2026，也就是美聯儲議息會議結束那天。

點開某個選項，會展開它的訂單簿：

訂單簿上，紅色的 Asks 是想賣 YES 的人排的隊，最便宜的一檔是 87¢，有約 37.5 萬份；綠色的 Bids 是想買 YES 的人，最高出價 86¢。兩者之間差 1 美分，就是價差。頁面顯示的 87% 是 86 和 87 的中間價（0.865）四捨五入的結果；如果價差超過 10 美分，頁面會改用最新成交價⁸。

這張圖也解釋了開頭的“Buy No 14¢”。買一份 NO，等價於把一份 YES 賣給出價最高的人：對方出 0.86 買 YES，你出 0.14 買 NO，兩人湊滿 1 美元，正好可以鑄出一對份額，和圖 2 的成交是同一回事。所以 Polymarket 不需要給 NO 單獨維護一本訂單簿，NO 的價格就是 1 減去 YES 的對側價格。

訂單簿還告訴我們一次能買多少。賣一隻有 37.5 萬份，如果想買 50 萬份，後面的 12.5 萬份就要按 88¢ 成交，平均價格會被推高。小市場的訂單簿往往很薄，幾百美元就能把價格推動好幾個百分點。

第二層：介面

網頁是給人看的。如果想批次追蹤很多市場，或者把價格接進自己的程式，就要用 Polymarket 公開的介面¹⁴。它們都是普通的 HTTPS 請求，不用登入¹⁵，瀏覽器裡直接開啟也能看到 JSON：

下面這段 Python 不需要安裝任何庫，把網頁地址裡的 slug 換掉就能看別的市場：

import json, sys, urllib.request

def get(url):
    req = urllib.request.Request(url, headers={"User-Agent": "Mozilla/5.0"})
    with urllib.request.urlopen(req, timeout=30) as r:
        return json.load(r)

slug = sys.argv[1] if len(sys.argv) > 1 else "fed-decision-in-october-20260617190323537"
event = get(f"https://gamma-api.polymarket.com/events/slug/{slug}")
print(event["title"], "成交额", round(float(event["volume"])))

total = 0
for m in event["markets"]:
    yes_price = float(json.loads(m["outcomePrices"])[0])
    total += yes_price
    print(f'{m["groupItemTitle"]:<18} YES {yes_price:.4f}  买一 {m["bestBid"]}  卖一 {m["bestAsk"]}')
print(f"所有选项 YES 价格之和 {total:.4f}")

# 价格最高的那个选项：看它订单簿的前三档
top = max(event["markets"], key=lambda m: float(json.loads(m["outcomePrices"])[0]))
token = json.loads(top["clobTokenIds"])[0]
book = get(f"https://clob.polymarket.com/book?token_id={token}")
asks = sorted(book["asks"], key=lambda x: float(x["price"]))[:3]
bids = sorted(book["bids"], key=lambda x: -float(x["price"]))[:3]
print(top["groupItemTitle"], "卖单", [(a["price"], a["size"]) for a in asks])
print(top["groupItemTitle"], "买单", [(b["price"], b["size"]) for b in bids])

寫作時執行的輸出如下，和圖 1、圖 6 是同一組數：

Fed Decision in October? 成交额 45179822
50+ bps decrease   YES 0.0015  买一 0.001  卖一 0.002
25 bps decrease    YES 0.0035  买一 0.003  卖一 0.004
No change          YES 0.8650  买一 0.86  卖一 0.87
25 bps increase    YES 0.1350  买一 0.13  卖一 0.14
50+ bps increase   YES 0.0035  买一 0.003  卖一 0.004
所有选项 YES 价格之和 1.0085
No change 卖单 [('0.87', '375100.07'), ('0.88', '982729.81'), ('0.89', '8461.79')]
No change 买单 [('0.86', '327103.82'), ('0.85', '392800.91'), ('0.84', '3494.41')]

第三層：鏈上

介面的資料由 Polymarket 提供，理論上它可以出錯或者造假。鏈上資料則不行。Data API 返回的每筆成交都帶一個交易雜湊，把它貼到區塊瀏覽器 Polygonscan 上，就能看到這筆交易在賬本上的原始記錄，圖 2 就是這樣從一條雜湊還原出來的⁵。

一般讀者用不到這一層。它的意義在於：任何人都可以獨立核對平臺說的成交是不是真的發生了，資金是不是真的在合約裡。這正是第二節說的“把信任交給公開賬本”。

能看懂資料之後，最後一個問題是：如果要真的下一注，要走哪幾步？

五、怎麼下注

先確認能不能下

下注之前，先要過地區這一關。Polymarket 按使用者所在的位置（而不是國籍）判斷能不能交易，幫助中心列出了 39 個完全封禁的國家，包括美國、英國、法國、德國、義大利、日本、澳大利亞、新加坡、臺灣等，另有加拿大的幾個省和若干國家只能平倉、不能開新倉¹⁶。它的服務條款明確禁止用 VPN 繞過這些限制。

想知道自己所在的網路能不能交易，可以直接開啟這個地址：

https://polymarket.com/api/geoblock

它返回 {"blocked": true/false, "country": ..., "region": ...}。我寫這篇文章時用的是美國的機器，返回的就是 "blocked": true，網頁上也會彈窗提示“Trading is blocked in the United States”，並引導去 polymarket.us。那是 Polymarket 為美國使用者單獨開的、受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的平臺，開戶要實名，入金走美元。

對中國大陸的讀者要說清楚：大陸不在 Polymarket 的封禁名單裡，但它的網站在大陸本身無法訪問；而且按照國內法律，網路賭博是被禁止的；虛擬貨幣相關業務從 2021 年起被認定為非法金融活動，2026 年 2 月八部門的新通知又重申了這一點¹⁷。下面的步驟是為了把機制講完整，大陸讀者不應照做。

五個步驟

在允許交易的地區，從零開始到拿回錢，一共五步：

第 2 步最容易出錯。入金地址是按鏈區分的，以太坊、Solana、比特幣上的地址各不相同，把幣打到錯誤的鏈或地址上是撤不回來的¹⁸。官方建議第一次先轉一小筆試試。用郵箱登入的賬戶，那個 6 位驗證碼就相當於錢包的鑰匙，誰拿到誰就能動你的錢，平臺無法追回¹⁹。

下一單要花多少錢

假設在允許交易的地區，我們想用市價單買 100 份“不變”的 YES。按圖 6 的訂單簿，賣一檔有 37.5 萬份，100 份全部按 0.87 成交，本金是 87 美元。

另外還有手續費。Polymarket 只向吃單方（用市價單或者按對方掛的價格立刻成交的人）收費，公式是²⁰：

$\text{手續費} = \text{份數} \times \text{費率} \times p \times (1-p)$

這個市場屬於經濟類，費率 0.05，$p$ 是成交價格。代入得到 $100 \times 0.05 \times 0.87 \times 0.13 \approx 0.57$ 美元。圖 2 裡 A 買 17 份付的 0.0961，就是同一個公式算出來的。$p \times (1-p)$ 在 0.5 時最大，所以五五開的市場手續費最貴，接近 0 或 1 的市場很便宜。掛單等別人來成交的一方不收手續費，地緣政治類市場則完全免手續費。

於是這一注的賬是：

• 利率真的不變：100 份兌 100 美元，扣掉 87.57，賺 12.43，約 14%。
• 利率變了：87.57 全部虧掉。

也不必一直拿到結算。如果過幾天“不變”漲到 0.95，可以直接賣出鎖定利潤；跌了也可以賣出止損。

幾個容易踩的坑

最後，把前面散落的風險集中說一遍：

• 規則比標題重要。同樣叫“降息”，有的市場看上限，有的看下限；有的到期沒公告算“不變”，有的算 50/50。看起來相同的兩個市場，結算標準可能完全不同。
• 價格不等於你的成交價。顯示的是中間價，買入要付賣一價，賣出只能拿買一價，訂單簿薄的市場一買一賣就要虧掉一截價差。
• 錢會被鎖住。這個市場 6 月開盤、10 月底才結算，買進去的錢在結算前只能靠賣出才能拿回來。
• 結算可能有爭議。像第三節的烏克蘭礦產案例那樣，含糊的問題一旦進入投票，結果並不一定是你以為的那個。
• 合法性因地而異。地區限制是平臺按當地法律設的，繞過它不僅違反服務條款，也可能違反當地法律。

小結

回到開頭那句“美聯儲 10 月按兵不動的機率是 87%”，現在可以把它拆開來讀了：

1. 87% 是什麼？是“利率不變”這份 YES 合約的價格 0.865，四捨五入成 87%。這張票結算時值 1 美元或 0，所以價格就是市場用真金白銀投出來的機率。五個互斥選項的價格加起來接近 1。
2. 為什麼在區塊鏈上？為了解決錢和裁決兩個信任問題。看法相反的兩個人湊夠 1 pUSD 鑄出一對 YES 和 NO，錢鎖在合約裡，平臺拿不走；所有成交都記在 Polygon 的公開賬本上。
3. 結果誰說了算？規則寫明結算來源，UMA 樂觀預言機負責把結果送上鍊：有人押保證金提議，兩小時沒人挑戰就生效，有爭議才交給持幣人投票。投票環節是這套系統最大的信任落點。
4. 怎麼看資料？網頁看走勢和訂單簿；Gamma、CLOB、Data 三個公開介面取原始資料，不用登入；交易雜湊可以拿到區塊瀏覽器上獨立核對。
5. 怎麼下注？先確認所在地區允許交易，再註冊、入金、下單、平倉或等結算、贖回提現。吃單要付 $C \times$ 費率 $\times p(1-p)$ 的手續費，掛單不收。

預測市場的價格是一個很有意思的指標：它把一群人對未來的判斷壓縮成一個隨時更新的數字，而且這個數字是公開、可以用程式抓取的。哪怕不下注，只是把它當成資料來看，也已經很有用了。

參考資料